上海隐冠闯关IPO收入猛增4倍有几大隐忧
2026-10-31 03:54:15
技术股份有限公司（下称“上海隐冠”）科创板上市申请文件的首轮审核问询函回复。
IPO日报注意到，上海隐冠收入规模快速扩张，在连续三年亏损后，于2026年上半年实现报告期内首个盈利半年度。但公司也存在2026年上半年账面盈利与经营活动现金流方向相反、收入高度集中于少数整机设备客户、应收账款及合同资产各期逾期比例均在半数以上等问题。
上海隐冠成立于2019年1月，技术源头可追溯至复旦大学超精密运动控制与检测相关实验室。公司共同实际控制人为杨晓峰、吴立伟，杨晓峰现任复旦大学在编教授、博士生导师，同时担任公司首席科学家；吴立伟任公司董事长、总经理。
公司产品分为两大板块，其一是精密运动平台（工件台、运动台），是量检测、晶圆键合、光刻等设备中的关键子系统；其二是核心零部件，包括特种电机、压电产品、控制部件、吸盘等。2023年-2025年及2026年上半年（下称“报告期”），精密运动平台收入占公司主营业务收入的比例分别为58.68%、86.05%、77.46%和82.26%，是收入的主要来源。下游应用覆盖前道量检测、晶圆键合、光刻设备，以及大科学装置和科研平台等领域。
需要指出的是，公司的直接客户是半导体设备整机厂商；根据保荐文件，搭载公司精密运动平台的整机设备，后续应用于中芯国际、长鑫存储、长江存储、华虹宏力等主要晶圆厂产线，晶圆厂并非公司直接签约客户。
在精密运动平台本土厂商中，公司目前的主要直接竞争对手为华卓精科。据问询回复引用的行业协会研究测算，公司与华卓精科均处于国产替代阵营前列；在包含光刻主台测算的整体市场中，本土厂商整体渗透率仍然较低。
从收入曲线年约为2023年的4.3倍，年复合增长率为107.46%；2026年上半年实现收入2.27亿元。分领域看，量检测类运动平台是收入贡献最大的板块，收入由2023年2667.3万元增至2025年1.79亿元，2023年-2025年年均复合增长率159%，相关机型已进入批量交付；光刻类平台收入由861.16万元增至2725.68万元，2025年其他类平台收入增长主要来自上海光源（同步辐射光源）相关项目交付；晶圆键合类收入在2025年较2024年有所回落，部分机型仍处于首台套验证阶段。2025年核心零部件增长主要来自特种电机、压电产品订单放量，客户及产品结构向半导体领域聚焦；2026年上半年，零部件销售仍以半导体光刻领域客户为主，收入继续以特种电机、压电产品为主要来源。
公司2023年-2025年归母净利润分别为-4816.84万元、-2871.92万元、-625.11万元，扣非后归母净利润分别为-5526.98万元、-3681.94万元、-1658.64万元，年度亏损逐年收窄；2026年上半年，公司归母净利润为1556.69万元，扣非后归母净利润为1092.3万元，是报告期内首个盈利半年度。
公司预计最早于2026年度达到盈亏平衡。截至2026年9月末，公司在手订单约6.31亿元（双签不含税口径），为后续收入提供了一定支撑。
盈利能力方面，报告期内，公司综合毛利率分别为23.59%、28.43%、35.13%、38.15%，呈逐期上行态势。同期可比公司毛利率平均水平为35.70%、43.05%、37.37%、36.7%。可以看到，2023年、2024年公司毛利率明显低于同行平均，2025年差距收窄，2026年上半年略高于已披露四家可比公司平均水平。
研发投入方面，报告期内，公司研发费用分别为5008.75万元、4851.63万元、6496.27万元、3413.61万元，研发费用率由2023年的66.26%降至2026年上半年的15.01%，费率下降主要系收入规模摊薄。
与利润表改善形成对照的是现金流量表。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7971.12万元、-9429.02万元、1642.25万元、-8108.22万元。2025年经营现金流曾短暂转正，但2026年上半年在归母净利润为正1556.69万元的同时，经营活动现金流净额为-8108.22万元，两者方向相反。
根据问询回复的勾稽说明，2026年上半年利润与现金流之间的差额，主要沉淀为应收账款及合同资产增加、存货增加等营运资本占用。
客户集中度是公司较为突出的结构性特征。报告期各期，公司前五大客户主营业务收入占比分别为72.99%、81.39%、75.81%、74.7%，长期处于七成以上水平。
2025年，第一大客户上海精测销售占比34.29%，第二大客户客户A占比21.89%，两者合计56.18%；2026年上半年，上海精测单一客户占比升至40.37%，客户A占比12.83%。集中度在2026年上半年进一步向第一大客户集中。
从行业角度看，子系统供应商围绕特定整机与整机厂协同定制开发，验证周期长、切换成本高，双方合作绑定较深；客户集中于头部整机厂商，是行业较为普遍的mk体育科技有限公司形态。2023年-2025年，可比公司前五大客户集中度平均值分别为67.13%、79.05%、71.17%，公司同期前五大客户集中度分别为72.99%、81.39%、75.81%，与同行平均水平基本一致；2026年上半年可比公司未披露相应占比，暂无法进行同期比较。
以2026年6月末为例，第一大客户上海精测应收账款余额8237.41万元，其中逾期4615.36万元、逾期比例56.03%；截至2026年9月30日期后回款2174.38万元，占应收账款余额的26.4%。
公司在问询回复中对逾期原因的解释是：合同约定付款时间较短，而实际执行中主要受客户内部审批流程较长、资金安排等因素影响，付款时间相对合同约定有所滞后。中介核查结论认为，公司报告期内信用政策未因扩大收入而放宽，账龄组合坏账计提比例与同行业可比公司不存在重大差异，坏账准备计提充分。本文据此不再就计提充分性重复质疑，但从经营层面看，在半数以上的逾期比例意味着公司大量资金被下游整机厂占用，在自身尚未稳定盈利、经营现金流承压的阶段，回款节奏对公司营运资金安排构成现实约束。